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ChongQing ChaoYu WuZi Co., Ltd.
盡管國(guó)內(nèi)港口動(dòng)力煤價(jià)格仍在陰跌，但由于國(guó)內(nèi)外還存在其他多個(gè)利好煤炭行業(yè)的因素，加之大盤震蕩上行，因此此前低估的煤炭板塊近期迎來了強(qiáng)勁反彈。這些利好因素包括貨幣政策松動(dòng)預(yù)期、國(guó)際油價(jià)波動(dòng)、北半球出現(xiàn)極寒天氣以及國(guó)內(nèi)煤炭集團(tuán)整體上市加速等。事實(shí)上，海外煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)開始上揚(yáng)，國(guó)內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)煤炭也有逆勢(shì)上漲。為此，我們選取了部分盈利能力較強(qiáng)、資源擴(kuò)張較明確的煤炭上市公司進(jìn)行剖析。
產(chǎn)能陸續(xù)釋放山煤國(guó)際今明兩年高增長(zhǎng)可期
隨著原有礦井技術(shù)改造結(jié)束，以及公司定向增發(fā)收購的新煤礦逐步交割，山煤國(guó)際2012年煤炭產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)。
公司春節(jié)前發(fā)布的2011年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2011年山煤國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入696.7億，同比增長(zhǎng)80.29%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.27億，同比增長(zhǎng)49.06%，基本每股收益為1.5元/股。公告稱，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的原因在于下屬鋪龍灣和霍爾辛赫兩座煤礦的建成投產(chǎn)，以及煤炭發(fā)運(yùn)力度“統(tǒng)一營(yíng)銷”經(jīng)營(yíng)效果明顯。預(yù)計(jì)公司在2010年生產(chǎn)原煤607.48萬噸的基礎(chǔ)上，2011年煤炭總產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達(dá)到700萬噸以上。
對(duì)此，大同證券煤炭行業(yè)分析師于宏表示，由于公司此前主營(yíng)煤炭經(jīng)銷煤炭貿(mào)易方面業(yè)務(wù)，煤炭開采基數(shù)較低，因此產(chǎn)量增長(zhǎng)前景也更為可觀。
根據(jù)山煤國(guó)際此前公告，公司定向增發(fā)前所擁有的7座煤礦控制產(chǎn)能為1170萬噸/年，而隨著霍爾辛赫煤礦2011年投產(chǎn)以及凌志達(dá)煤礦主生產(chǎn)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)試運(yùn)行，2012年公司煤礦產(chǎn)能將因此大增，有望達(dá)到1000萬噸/年以上。
記者近日還獲悉，山煤國(guó)際通過定增向控股股東山煤集團(tuán)收購鹿臺(tái)山煤業(yè)、豹子溝煤業(yè)、長(zhǎng)春興煤業(yè)、韓家洼煤業(yè)、東古城煤業(yè)、鑫順煤業(yè)、宏遠(yuǎn)煤業(yè)以及太行海運(yùn)的前期工作已經(jīng)完成，相關(guān)資產(chǎn)交割也在穩(wěn)步進(jìn)行之中，此前公司公告鹿臺(tái)山煤業(yè)已經(jīng)完成資產(chǎn)權(quán)益交割，2012年內(nèi)應(yīng)可完成上述所有7座煤礦的資產(chǎn)交割。根據(jù)公告顯示，七座煤礦預(yù)計(jì)產(chǎn)能在870萬噸/年左右，而根據(jù)此前山煤集團(tuán)的公開消息顯示，其中的宏遠(yuǎn)煤業(yè)以及韓家洼煤業(yè)已于2011年實(shí)現(xiàn)了主生產(chǎn)系統(tǒng)試運(yùn)行，預(yù)計(jì)2012年貢獻(xiàn)增量約在100萬噸以上。而到2013年，這些已經(jīng)注入的煤礦，將有望釋放80%以上的核定產(chǎn)能，可達(dá)700萬噸以上。相當(dāng)于比2011年700多萬的產(chǎn)能增加1倍以上。
此外，為確保定向增發(fā)順利推進(jìn)，山煤國(guó)際在2011年8月24日與山煤集團(tuán)共同簽署了《關(guān)于避免與山煤國(guó)際能源集團(tuán)股份有限公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)安排的說明》，承諾增發(fā)完成后的5年期限里將全部煤礦注入山煤國(guó)際。公開資料顯示，山煤集團(tuán)旗下仍有7座煤礦，約840萬噸/年產(chǎn)能未注入上市公司，而其技改等也以基本完成，注入條件已相對(duì)成熟，不排除大股東提前兌現(xiàn)承諾，將此部分資產(chǎn)注入上市公司的可能。
于宏表示，根據(jù)公開資料，2011年山煤集團(tuán)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量超千萬噸，在基數(shù)較低的情況下，未來兩年內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量翻番的可能性非常高，而在此帶動(dòng)下，公司利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
做大煤炭主業(yè)平煤股份外延并購或有“驚喜”
記者昨日獲悉，盡管國(guó)內(nèi)港口動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)陰跌，但平煤股份的精煤與動(dòng)力煤價(jià)格及銷售卻保持穩(wěn)定。在資源儲(chǔ)備方面，盡管平煤集團(tuán)注入資產(chǎn)的承諾仍未兌現(xiàn)，但公司已開始將收購的目光投向了省外的煤礦資源。
平煤集團(tuán)目前擁有約5000萬噸產(chǎn)能，其中集團(tuán)層面有1000萬噸，上市公司平煤股份有4000萬噸產(chǎn)能，擁有17座生產(chǎn)礦井。所產(chǎn)原煤大約三分之一能夠入洗，按照50%的入洗率計(jì)算，精煤產(chǎn)能約為600萬噸，而其余2700萬噸全部為動(dòng)力煤。從銷售收入結(jié)構(gòu)來看，公司的精煤與動(dòng)力煤銷售目前分別約占總銷售額的40%與60%，在往年精煤價(jià)格較高的時(shí)候，兩者的銷售額占比約各50%。
據(jù)公司一位內(nèi)部人士介紹，公司在改善供給方面主要從提高熱值以及并購資源兩個(gè)方向著手，此外也對(duì)現(xiàn)有的選煤廠進(jìn)行升級(jí)改造。其中，提高熱值主要借助生產(chǎn)管理技術(shù)的持續(xù)提高，“我們近期的動(dòng)力煤熱值從4200大卡已經(jīng)提升至4300大卡，由于動(dòng)力煤是以熱值計(jì)價(jià)，同等產(chǎn)量的煤炭，熱值提高后可以帶來銷售額的上升。”該人士對(duì)記者如此表示。
不過，從市場(chǎng)的預(yù)期來看，集團(tuán)內(nèi)產(chǎn)能的持續(xù)注入才是平煤股份更大的“戲份”。控股股東曾承諾在2011年6月底基本解決潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，不過，由于小煤礦整合手續(xù)繁多，承諾未能如期履行。集團(tuán)目前剩余煤炭產(chǎn)能約1000萬噸，主要為梨園礦、瑞平煤電、平禹煤電。有研究報(bào)告指出，公司控股股東是河南省煤炭資源整合主體之一，根據(jù)政府規(guī)劃，公司將獲得煤礦周邊和深部資源的優(yōu)先配置權(quán)，在一定程度上擴(kuò)展開了公司的資源儲(chǔ)量。預(yù)計(jì)平煤股份到2014年煤炭產(chǎn)能將超過5100萬噸，較2011年約增25%。
對(duì)此，前述公司人士指出，由于各種歷史因素，集團(tuán)內(nèi)小煤礦在手續(xù)流程上較為繁雜，致使早已開啟的注資動(dòng)作進(jìn)展緩慢，同時(shí)公司也需要權(quán)衡得失，并非所有的煤礦都會(huì)照單全收。不過，“公司目前在并購的考量上也不是僅僅局限于集團(tuán)內(nèi)的資源，我們對(duì)于省外的機(jī)會(huì)也在留意，長(zhǎng)期來看我們肯定要專心把煤炭這個(gè)主業(yè)做大做強(qiáng)，所以資源儲(chǔ)備很重要，而像水泥等這些副業(yè)日后肯定要陸續(xù)剝離。”
從下游銷售情況來看，雖然秦皇島的煤價(jià)自去年11月份以來持續(xù)陰跌，但是平煤股份的情況卻比較穩(wěn)定，雖然下游鋼企去年四季度以來需求一路下滑，導(dǎo)致公司的精煤近幾個(gè)月來都未出現(xiàn)供給緊張局面，不過精煤的價(jià)格一直保持穩(wěn)定。另一方面，動(dòng)力煤價(jià)格去年上調(diào)以來也較為平穩(wěn)，同時(shí)其供求格局要好于精煤。由于煤炭銷售存在運(yùn)輸半徑的限制，平煤股份坐鎮(zhèn)中原腹地的這一地理優(yōu)勢(shì)為其提供了較大的區(qū)位競(jìng)爭(zhēng)力。
從最新數(shù)據(jù)來看，行業(yè)整體情況也并非完全無戲可唱。近期國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格小幅上漲，同時(shí)澳大利亞紐卡斯?fàn)杻r(jià)格也持續(xù)回升，此前市場(chǎng)較為悲觀的預(yù)期或因此得以修正。同時(shí)，雖然“十二五”期間鋼鐵增速放緩幾成定勢(shì)，不過由于整個(gè)行業(yè)的基數(shù)較大，從而使其對(duì)焦煤需求仍將保持可觀的增長(zhǎng)。
談及公司未來策略，前述公司人士表示將圍繞煤炭這個(gè)主業(yè)，從擴(kuò)大資源儲(chǔ)備、礦井梯隊(duì)建設(shè)、省外并購布局三個(gè)方向上做大做強(qiáng)。不難看出，對(duì)煤炭資源的掌握還是平煤股份未來的重點(diǎn)工作，除了市場(chǎng)早有預(yù)期的集團(tuán)注資以外，公司在省外的并購上或能為投資者帶來“驚喜”。
千秋煤礦復(fù)產(chǎn)大有能源資產(chǎn)注入在即
對(duì)于2011年剛實(shí)現(xiàn)借殼上市的大有能源來說，龍年新春的到來仿佛就在一夜之間。公司昨天停牌，今日公告稱將有重大事項(xiàng)公布。盡管有市場(chǎng)傳聞公司近期的股價(jià)異動(dòng)及停牌和前期礦難煤礦復(fù)產(chǎn)有關(guān)，但本報(bào)獨(dú)家獲悉，大股東重組時(shí)提出的一年內(nèi)將注入相關(guān)煤礦資源的承諾很可能提前兌現(xiàn)。
進(jìn)入二月以來，大有能源走勢(shì)頗強(qiáng)，停牌前已是五連陽，最近三個(gè)交易日的漲幅過10%。2月9日該股的突然停牌引發(fā)各方猜測(cè)。有坊間傳聞稱股價(jià)異動(dòng)與千秋煤礦復(fù)產(chǎn)的有關(guān)。去年11月3日，大有能源下屬的千秋煤礦遭遇沖擊地壓事故，導(dǎo)致8人遇難，直接經(jīng)濟(jì)損失2748萬元。這是大有能源借殼上市以來遇到的最大利空。千秋礦因此停產(chǎn)整頓，停產(chǎn)期間每月直接影響產(chǎn)量30萬噸以上。記者查證得知，河南煤礦安監(jiān)局的確已經(jīng)于2月6日簽發(fā)通知，經(jīng)河南省政府批準(zhǔn)，千秋煤礦有條件恢復(fù)生產(chǎn)。
不過大有能源更大的利好還是來自大股東義煤集團(tuán)去年關(guān)于后續(xù)資產(chǎn)注入的承諾。根據(jù)重組時(shí)的相關(guān)條款，義煤集團(tuán)承諾在重組后的一年內(nèi)將促成上市公司收購其持有的義煤集團(tuán)新義礦業(yè)有限公司、新疆大黃山豫新煤業(yè)有限責(zé)任公司、新疆義煤昆侖能源有限責(zé)任公司的全部股權(quán)，兩年內(nèi)收購另外八處煤礦資產(chǎn)，上市兩年內(nèi)徹底解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。
記者查閱了承諾今年注入股權(quán)的三家公司的詳細(xì)資料，大股東持有新義煤礦55%股權(quán)，產(chǎn)能約120噸;持有新疆豫新煤礦公司49%股權(quán)(剩余股權(quán)已被農(nóng)六師注入上市公司百花村)，持有新疆義煤昆侖能源100%股權(quán)，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能1000萬噸(昆侖能源下屬三個(gè)公司持有具體礦權(quán)，但權(quán)證情況相對(duì)復(fù)雜)。之前有機(jī)構(gòu)測(cè)算，上述煤炭資產(chǎn)權(quán)益產(chǎn)能約305萬噸。而大有能源現(xiàn)有煤炭資產(chǎn)權(quán)益產(chǎn)能約1600萬噸，預(yù)計(jì)2011年凈利潤(rùn)12.51至12.85億元。
以公司完成借殼上市的2011年9月末計(jì)，公司兌現(xiàn)承諾的截止時(shí)間應(yīng)在2012年9月。但有接近上市公司的相關(guān)人士證實(shí)，控股股東義煤集團(tuán)近期在年度工作總結(jié)中明確提出，已經(jīng)在積極籌備借殼上市后的首次增發(fā)，基本完成上報(bào)材料的準(zhǔn)備工作。“現(xiàn)在整體的市場(chǎng)環(huán)境適宜，公司股價(jià)偏低，因此具體的方案很有可能比市場(chǎng)預(yù)計(jì)早得多出臺(tái)。”該消息人士指出，“注入的資產(chǎn)未必和最初的規(guī)劃完全一致，但大股東分批將煤炭資產(chǎn)注入上市公司的步伐比市場(chǎng)預(yù)期更快。”
“大股東目前目前有9對(duì)生產(chǎn)礦井可以注入上市公司，除新疆的兩個(gè)以外，金鼎煤礦、新義煤礦、陽光煤礦、義海能源在前期注入的可能性較大。”齊魯證券的一份研究報(bào)告指出。
不過，公司在煤炭產(chǎn)品上存在短板，即主要的煤炭產(chǎn)品是動(dòng)力用的長(zhǎng)焰煤，動(dòng)力煤中合同煤比例比較高，提價(jià)受到限制。如2011年核定的煤炭產(chǎn)量1720萬噸/年，其中主要用于動(dòng)力用的長(zhǎng)焰煤占比75%左右。在動(dòng)力煤中，約有60%的合同煤——這部分煤炭2011年的價(jià)格被有關(guān)部門控制不能上漲。這一產(chǎn)銷特點(diǎn)決定了公司煤炭產(chǎn)品附加值比較低，綜合售價(jià)不如同類公司。值得注意的是，大有能源此前提出要成為河南省內(nèi)最大的上市公司，全國(guó)第四大煤炭企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)。上述研究員認(rèn)為，大有能源未來有可能成為河南省煤炭資管上市整合的主要平臺(tái)。
優(yōu)質(zhì)無煙煤逆勢(shì)漲價(jià)陽泉煤業(yè)靜候資產(chǎn)注入
盡管動(dòng)力煤價(jià)格仍頹勢(shì)未改，但供應(yīng)偏緊的無煙煤價(jià)格近期卻表現(xiàn)堅(jiān)挺，在1月份還略有上漲。主導(dǎo)產(chǎn)品為無煙煤的陽泉煤業(yè)也引起資本市場(chǎng)的關(guān)注，由于公司所轄煤礦品質(zhì)普遍較高，優(yōu)質(zhì)的資源保障公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，加上較強(qiáng)的資產(chǎn)注入預(yù)期，華泰證券等多家機(jī)構(gòu)日前發(fā)布研報(bào)建議關(guān)注。
陽泉煤業(yè)所在的山西陽泉為我國(guó)六大無煙煤基地之一，公司煤炭產(chǎn)品中發(fā)電用煤大約占60%，冶金噴吹用煤約占20%，化工用煤約占15%，建材和其他用煤約占5%。民族證券調(diào)研報(bào)告顯示，公司產(chǎn)品中電煤貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，噴粉煤和塊煤貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)，毛利率分別約為43%、48%。一位券商研究員介紹，陽泉煤業(yè)的優(yōu)質(zhì)無煙煤屬于稀缺礦種，具有一定的壟斷優(yōu)勢(shì)。坐擁優(yōu)質(zhì)資源的陽泉煤業(yè)近年來業(yè)績(jī)也一直非常穩(wěn)定，2009年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.6億元，2010年凈利潤(rùn)24億元，2011年前三個(gè)月凈利潤(rùn)22.7億元。
值得注意的是，繼去年四季度將每噸原煤的收購價(jià)格上調(diào)10元之后，今年1月11日，陽泉煤業(yè)再次公告調(diào)整一季度原煤收購價(jià)格，由500元/噸上漲至510元/噸。公司介紹，對(duì)于收購控股股東陽煤集團(tuán)的原煤價(jià)格，公司原則上是每?jī)傻饺齻�(gè)月調(diào)整一次，今年一月份公司的煤炭銷售價(jià)格有所上漲，因此也提高了原煤收購價(jià)。據(jù)了解，今年一月份漲價(jià)的正是無煙塊煤，漲幅約100元/噸。
和其他公司相比，陽泉煤業(yè)近年來的產(chǎn)量增幅并不大。根據(jù)公開資料，陽泉煤業(yè)在產(chǎn)礦井包括一礦、二礦、新景礦、平舒礦、開元礦和景福礦等6對(duì)礦井，各礦產(chǎn)量基本穩(wěn)定，雖然少數(shù)礦近年進(jìn)行了改擴(kuò)建，但產(chǎn)能提高并不明顯。公司高層此前曾透露，預(yù)計(jì)2011年全年產(chǎn)量同比增加200萬噸，增幅不到10%。一位跟蹤公司的煤炭研究員介紹，公司內(nèi)生性增長(zhǎng)的潛力并不大。
山西省的煤炭資源整合為公司提供了擴(kuò)張機(jī)會(huì)，根據(jù)公告，公司旗下的資源整合平臺(tái)國(guó)陽天泰整合了翼城兩個(gè)煤礦、陽泉平定縣及周邊煤礦以及寧武榆樹坡煤礦。天泰公司收購榆樹坡礦(51%)擬由目前15萬噸改擴(kuò)建至120萬噸，增加權(quán)益儲(chǔ)量2100萬噸，增加權(quán)益產(chǎn)能60萬噸，該礦預(yù)計(jì)在2013年投產(chǎn);同時(shí)，天泰公司還收購12座小礦各51%股權(quán)，并整合為4座煤礦(總儲(chǔ)量9580萬噸，總產(chǎn)能270萬噸);另外，天泰公司還收購了河寨煤業(yè)和中衛(wèi)青洼煤業(yè)等2座煤礦各49%股權(quán)(總儲(chǔ)量5664萬噸，總產(chǎn)能120萬噸)，累計(jì)整合產(chǎn)能510萬噸，權(quán)益產(chǎn)能390萬噸。
和整合小煤礦的“小打小鬧”相比，公司最大的看點(diǎn)仍是集團(tuán)公司的資產(chǎn)注入。目前控股股東陽煤集團(tuán)的年煤炭產(chǎn)量與公司差不多，約2500萬噸，但集團(tuán)公司資源儲(chǔ)備非常豐富，旗下在建礦新元礦的三期規(guī)劃高達(dá)1000萬噸，規(guī)劃礦大石港礦1000萬噸，七元礦800萬噸，宋家溝礦和元寶礦均為千萬噸級(jí)礦井。按陽煤集團(tuán)“五年千億”的發(fā)展戰(zhàn)略，到“十二五”末，集團(tuán)產(chǎn)能將在1億噸以上。一旦注入公司，公司產(chǎn)能將倍增。
盡管市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)注入非常期待，然而受制于“信達(dá)股權(quán)問題”，多年來一直未有實(shí)質(zhì)性行動(dòng)。公司給出的公開答復(fù)是，信達(dá)問題正積極商談，但暫無明顯進(jìn)展。多家券商研究員表示，由于信達(dá)股權(quán)問題的涉及面非常廣，最終解決需要政府的強(qiáng)力推動(dòng)。
“公司所轄礦井的經(jīng)營(yíng)都已非常成熟，內(nèi)部挖潛的空間已經(jīng)不大，隨著集團(tuán)在建煤礦陸續(xù)投產(chǎn)，公司關(guān)聯(lián)交易額快速上升，解決關(guān)聯(lián)交易的需求上升，這將倒逼大股東加快整體上市的步伐，中長(zhǎng)期資產(chǎn)注入空間巨大。由于所產(chǎn)煤礦品種有優(yōu)勢(shì)，短期利潤(rùn)有較為充分的保障。”一位券商研究員認(rèn)為，在目前的股價(jià)水平下，公司具有較高的投資價(jià)值。
